為推進銀行理財有序轉(zhuǎn)型，實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展，在監(jiān)管制度框架推動下催生了銀行理財子公司的組建。至今已有18家銀行理財子公司獲批組建，總體發(fā)展平穩(wěn)，但未來轉(zhuǎn)型之路充滿挑戰(zhàn)。經(jīng)過多年發(fā)展，保險資管已不單是母公司資金管理者，而是成長為一類獨立且擁有核心專長的專業(yè)投資機構(gòu)。銀行理財子公司與保險資管機構(gòu)客觀上存在競爭，但當(dāng)前已有密切合作，未來在受托投資、組合融資、資產(chǎn)配置等領(lǐng)域更是擁有廣闊的創(chuàng)新、發(fā)展空間。
一、銀行理財轉(zhuǎn)型與子公司發(fā)展
（一）銀行理財子公司成立背景：金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革背景下銀行理財業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型與高質(zhì)量發(fā)展的需要
伴隨我國經(jīng)濟進入高質(zhì)量發(fā)展新時代，居民理財需求出現(xiàn)了重要變化。隨著人均收入逐步提高，居民理財需求明顯上升。根據(jù)波士頓咨詢公司測算，2018年，中國個人可投資金融資產(chǎn)的規(guī)模總量為147萬億元，個人可投資金融資產(chǎn)600萬元以上的高凈值人群達167萬人，穩(wěn)居財富市場規(guī)模世界第二的地位。銀行理財產(chǎn)品資金余額也在持續(xù)快速上升，實現(xiàn)了從2007年末的5300億元到2018年末32.1萬億元的60倍增長。與此同時，收入水平、教育水平、年齡、家庭結(jié)構(gòu)、財富積累等因素的影響，特別是資管新規(guī)實施后要求理財產(chǎn)品破除剛性兌付，客戶的真實風(fēng)險偏好逐步顯露，居民的可投資金規(guī)模、風(fēng)險承受能力、流動性要求等日趨分化，理財需求呈現(xiàn)多元化、差異化的特征。
面對居民理財需求的新變化，商業(yè)銀行尤其是中小銀行理財產(chǎn)品的供給還存在較大差距。一是總體相對粗放，客戶服務(wù)群體不夠明晰。根據(jù)家庭收入、可支配收入、風(fēng)險偏好、資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)和理財習(xí)慣對目標(biāo)客戶群體合理區(qū)分和打造獨具特色的理財產(chǎn)品體系的能力亟待提高。二是金融科技發(fā)展相對滯后，難以發(fā)揮客戶和渠道優(yōu)勢，將基金、保險、貴金屬、外匯等多類產(chǎn)品與智能理財平臺有效對接進而打造理財業(yè)務(wù)新優(yōu)勢。三是在大數(shù)據(jù)和社交網(wǎng)絡(luò)時代，利用新技術(shù)拓展新的營銷渠道不夠，無法滿足客戶隨時可得、隨時可買的需求。
（二）銀行理財監(jiān)管制度框架與子公司轉(zhuǎn)型
2018年被譽為資管新規(guī)之年，這一年中資管新規(guī)、理財新規(guī)和理財子公司管理辦法等政策文件相繼出臺，對理財產(chǎn)品種類、投資管理、合格投資者認(rèn)定、商業(yè)銀行理財子公司設(shè)立等方面都做出了詳細的規(guī)定，為新時期規(guī)范銀行理財業(yè)務(wù)發(fā)展提供了全方位的指導(dǎo)意見。2019年9月理財子公司凈資本管理辦法出臺，拉平了與其他資管機構(gòu)資本監(jiān)管制度的公平基準(zhǔn)。上述監(jiān)管政策的出臺對于促進銀行理財業(yè)務(wù)回歸資管業(yè)務(wù)本源、有效支持實體經(jīng)濟發(fā)展具有十分重要的意義（見表1）。
值得注意的是，《銀行理財子公司管理辦法》明確了子公司模式相對于銀行內(nèi)設(shè)資產(chǎn)管理部門的七項制度紅利，包括：一是允許子公司發(fā)行的公募理財產(chǎn)品直接投資股票；二是參照其他資管產(chǎn)品的監(jiān)管規(guī)定，取消理財產(chǎn)品銷售起點金額；三是擴大代銷合作機構(gòu)范圍至“銀保監(jiān)會認(rèn)可的其他機構(gòu)”；四是參照其他資管產(chǎn)品監(jiān)管規(guī)定，不強制要求個人投資者首次購買理財產(chǎn)品進行面簽；五是鑒于理財子公司的獨立法人地位，取消非標(biāo)投資限額有關(guān)“不得超過銀行總資產(chǎn)4％”的要求；六是允許子公司發(fā)行結(jié)構(gòu)化的分級理財產(chǎn)品；七是擴大理財合作機構(gòu)范圍至私募基金管理人。規(guī)則紅利的明晰奠定了銀行理財通過子公司模式轉(zhuǎn)型的制度基礎(chǔ)。
（三）銀行理財子公司發(fā)展現(xiàn)狀與面臨的挑戰(zhàn)
截至2020年2月19日，隨著重慶農(nóng)村商業(yè)銀行公告理財子公司獲批籌建，銀保監(jiān)會已經(jīng)批準(zhǔn)設(shè)立18家銀行理財子公司。隨著大型銀行和全國性股份制銀行理財子公司基本陸續(xù)成立，從趨勢看，一方面下一階段數(shù)量眾多的城市商業(yè)銀行可望成為設(shè)立銀行理財子公司的主力軍。另一方面與外資合資設(shè)立理財子公司可能成為銀行設(shè)立理財子公司的新模式。2019年7月20日，國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會公布11條推進金融業(yè)對外開放的舉措，明確鼓勵境外金融機構(gòu)參與設(shè)立、投資入股商業(yè)銀行理財子公司；同時允許境外資產(chǎn)管理機構(gòu)與中資銀行或保險公司子公司合資設(shè)立由外方控股的理財公司。
分析銀行理財子公司已發(fā)行的產(chǎn)品，有如下特點：一是以固定收益產(chǎn)品為主，同時積極布局權(quán)益類。2018年初以來，銀行非保本理財規(guī)?；痉€(wěn)定在22萬億元左右。在老產(chǎn)品按照資管新規(guī)要求穩(wěn)步壓降的同時，以“類貨基”為代表的固定收益產(chǎn)品以及權(quán)益類和混合類產(chǎn)品穩(wěn)步增長。二是權(quán)益類投資以私募股權(quán)、FOF模式居多。如工銀理財主要投資于非上市股權(quán)，中銀理財權(quán)益類產(chǎn)品則以公募基金、ETF等為主。三是部分保留浮動管理費這一理財特色。如工銀理財6款新產(chǎn)品中的4款和2款建信理財?shù)漠a(chǎn)品都是如此。其目的是使業(yè)績比較基準(zhǔn)承擔(dān)類似預(yù)期年化收益率的功能，進而弱化凈值波動的沖擊，有利于平穩(wěn)過渡。
銀行理財子公司的陸續(xù)成立，有助于將銀行理財業(yè)務(wù)從現(xiàn)有體系內(nèi)剝離，可有效避免理財業(yè)務(wù)風(fēng)險傳導(dǎo)至整個銀行體系，在風(fēng)險隔離的同時，促進理財業(yè)務(wù)回歸資管業(yè)務(wù)本源，逐步有序打破剛性兌付，更好保護投資者合法權(quán)益。但在資管新規(guī)落地兩年后的今天，面對日益激烈的市場競爭格局下，雖然依托銀行的品牌享有渠道優(yōu)勢、資產(chǎn)獲取優(yōu)勢和品牌優(yōu)勢，但銀行理財子公司特別是中小銀行的理財子公司也面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。一是由于銀行理財子公司欠缺獨立化、市場化的經(jīng)營經(jīng)驗，如何在競爭中發(fā)揮優(yōu)勢、彌補短板將是一個重要課題。二是對多數(shù)銀行理財子公司而言，面對新的市場格局，如何找準(zhǔn)定位，用產(chǎn)品創(chuàng)新和優(yōu)質(zhì)服務(wù)贏得市場頗具挑戰(zhàn)。尤其對于城商行等中小銀行來說，要更加專注于創(chuàng)新與服務(wù)，努力避免在行業(yè)轉(zhuǎn)型過程中被邊緣化。三是面對當(dāng)前銀行理財?shù)恼w轉(zhuǎn)型，銀行理財子公司要突出重圍，必須高度重視金融科技的作用。無論在資金端還是資產(chǎn)端，金融科技都是理財業(yè)務(wù)發(fā)展的重要支撐，智能投顧、智能獲客以及智能風(fēng)控已成為大資管行業(yè)著眼未來的方向。
二、保險資管行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀
（一）行業(yè)現(xiàn)狀
根據(jù)中國保險資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)，自2003年至今，保險業(yè)共成立27家綜合性保險資管公司，14家專業(yè)性保險資管公司，11家境外投資子公司，16家保險系私募股權(quán)投資公司和8家養(yǎng)老金管理公司。截至2019年9月末，保險資金運用余額17.78萬億元，全行業(yè)積累了一萬多人的專業(yè)投資人隊伍。保險資管現(xiàn)在已不單是作為母公司保險資金的管理者，更準(zhǔn)確的定位是一類專業(yè)的資產(chǎn)管理機構(gòu)，尤其在長期資產(chǎn)配置和大類資產(chǎn)配置方面擁有核心專長。主要業(yè)務(wù)類型包括組合類保險資管產(chǎn)品、債權(quán)投資計劃、股權(quán)投資計劃、資產(chǎn)支持計劃等。截至2019年9月末，保險資管產(chǎn)品余額2.68萬億元，其中債權(quán)投資計劃1.24萬億元、股權(quán)投資計劃0.12萬億元、組合類保險資管產(chǎn)品1.32萬億元。
（二）監(jiān)管制度框架
2019年11月22日，銀保監(jiān)會下發(fā)《保險資產(chǎn)管理產(chǎn)品管理暫行辦法（征求意見稿）》，《辦法》與資管新規(guī)接軌，補齊了監(jiān)管空白。一是堅持保險資管產(chǎn)品的私募定位。保險資管產(chǎn)品定位為私募產(chǎn)品，主要面向保險機構(gòu)等合格投資者非公開發(fā)行。與此相對照銀行理財分為公募和私募兩類產(chǎn)品。二是堅持底線思維，嚴(yán)控風(fēng)險。一方面對照資管新規(guī)，從期限匹配、風(fēng)險準(zhǔn)備金、非標(biāo)限額等方面彌補了監(jiān)管空白；同時結(jié)合保險資管產(chǎn)品特點，細化了機構(gòu)資質(zhì)、產(chǎn)品運作管理、信息披露等內(nèi)容，并在投資范圍、能力監(jiān)管、風(fēng)險責(zé)任人等方面制定更嚴(yán)格的規(guī)則。三是堅持保險資管產(chǎn)品的中長期特色。引導(dǎo)保險資管產(chǎn)品錯位競爭和差異化發(fā)展，一方面發(fā)揮中長期產(chǎn)品的優(yōu)勢，豐富市場中長期投資工具和金融產(chǎn)品供給，滿足保險資金等長期資金的配置需求；另一方面暢通長期資金對接實體經(jīng)濟的渠道，提高直接融資比重。
三、銀行理財子公司與保險資管的競合關(guān)系
銀行理財和保險資管作為大資管行業(yè)的兩個重要板塊，客觀上存在一定競爭，但長遠看合作空間更大。
（一）銀行理財子公司與保險資管優(yōu)勢互補非常明顯
從資金特性來看，銀行理財資金具有體量大、期限短的特點，在渠道、客戶、網(wǎng)絡(luò)、風(fēng)控、債券投資及流動性管理等方面具備獨特的優(yōu)勢。相比較而言，保險資金具有穩(wěn)定、期限長、跨周期的特點，在風(fēng)險管理方法、大類資產(chǎn)配置、追求絕對回報、安全穩(wěn)健投資、多元化全品種投資、長期股權(quán)投資以及專戶受托管理等方面積累了豐富經(jīng)驗。銀行資管與保險資管存在著明顯的優(yōu)勢互補訴求與形成合力的動力，尤其在資管新規(guī)下，銀行與保險資管可以通過資源的整合，建立戰(zhàn)略協(xié)同機制，創(chuàng)新問題解決方案，以期推動雙方在具體業(yè)務(wù)合作落地，進一步在打通金融與實體經(jīng)濟融通的血脈，提升服務(wù)實體經(jīng)濟的效率、能力、質(zhì)量方面發(fā)揮更好的作用。
（二）銀保資管合作的現(xiàn)狀與典型案例
雖然銀行理財子公司處于成立初期，保險資管與之合作模式尚不清晰，但具有眾多合作的可能性。從實際情況看，保險資管與銀行理財為“雙向”合作：銀行資金除了投資保險資管公司發(fā)行的產(chǎn)品，還有一些專戶委外資金委托保險資管公司管理。保險資金主要是在銀行做托管業(yè)務(wù)、大額存款業(yè)務(wù)，以及認(rèn)購銀行理財產(chǎn)品。從保險資金作為買方購買銀行理財產(chǎn)品看，截至2018年末，保險資金配置的銀行理財產(chǎn)品的規(guī)模為1431億元。從保險資管受托管理業(yè)務(wù)情況看，截至2018年底，保險資管機構(gòu)管理的銀行資金約5500億元。在保險資管機構(gòu)中，有21家管理有銀行資金，其中5家保險機構(gòu)管理銀行資金規(guī)模超500億元，12家保險資管機構(gòu)管理銀行資金超100億元。綜合型保險資管機構(gòu)是管理銀行資金的主力機構(gòu)。另一方面，銀行存款也一直是保險資金的重要配置品種，規(guī)模為1.6萬億元，占比12.3％。
2019年12月，交通銀行理財子公司交銀理財首次認(rèn)購英大保險資產(chǎn)管理有限公司“活利壹玖”資產(chǎn)管理產(chǎn)品，12月27日單日認(rèn)購合計規(guī)模達38.3億元。這次合作是雙方戰(zhàn)略性合作的一部分?？偟目磥?，銀行理財和保險資管相互購買產(chǎn)品只是雙方合作的初步形式，未來將有望發(fā)展委受托投資、項目資產(chǎn)、組合融資等多種合作模式。特別是在資產(chǎn)配置、增加收益、彌補人力資源方面短板等需求下，銀行理財子公司必要有資金進行部分委外或者尋求外部合作，這其中會有與保險資管合作的空間。
（三）潛在合作空間廣闊
1.項目合作空間
一是存量資產(chǎn)中項目合作空間。例如當(dāng)前存量銀行理財資產(chǎn)回表有限帶來的合作空間，可通過保險資管機構(gòu)化解優(yōu)質(zhì)長期非標(biāo)債權(quán)資產(chǎn)、非上市股權(quán)資產(chǎn)存量。二是增量資產(chǎn)中的項目合作空間。銀行理財可發(fā)揮其擁有長期優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的優(yōu)勢，為長期保險資金定制發(fā)行私募理財產(chǎn)品，在增加保險資金長期資產(chǎn)配置選擇的同時，優(yōu)化銀行理財產(chǎn)品的期限結(jié)構(gòu)，形成互補與互惠局面。
2.委受托投資合作空間
一是保險資管作為受托人的合作空間。能力突出、特色鮮明的保險資管機構(gòu)可為銀行理財子公司提供全面的、專業(yè)的專戶受托管理服務(wù)，同時也可向銀行理財子公司輸出其大類資產(chǎn)配置、固收投資、另類投資、信用評估、風(fēng)險管理和獲取絕對收益等方面的能力。
二是銀行理財子公司作為受托人的合作空間。銀行理財子公司的債權(quán)投資能力、項目資產(chǎn)獲取能力及銷售渠道等優(yōu)勢，可為保險公司選擇受托管理機構(gòu)提供差異化的選擇，進一步豐富保險公司的MOM管理鏈條。
三是在養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)方面的合作空間。在第三支柱領(lǐng)域，目前銀行理財以固定收益為主，客戶群體大多偏好波動率相對低、安全邊界高、且回報相對穩(wěn)健，與保險養(yǎng)老產(chǎn)品特質(zhì)較為匹配，存在較為廣闊的合作空間。
3.資產(chǎn)配置合作空間
一方面，保險資金對金融產(chǎn)品有較強配置需求，銀行理財產(chǎn)品是金融產(chǎn)品的重要組成部分，可增加保險資金的配置選擇；另一方面，銀行理財產(chǎn)品中的私募產(chǎn)品，可配置保險資管產(chǎn)品，增加銀行理財資金的配置選擇空間。但要解決銀行理財資金投資保險資管產(chǎn)品的期限錯配問題、銀保資管資產(chǎn)投資范圍差異導(dǎo)致的政策障礙以及銀行理財資金投資保險資管產(chǎn)品帶來的估值難點。
（四）下一步加強銀保資管合作的抓手
一是項目資產(chǎn)合作方面，針對銀行在銀保項目資產(chǎn)中的角色問題加強行業(yè)研討，努力找出明確答案。推進保險債權(quán)計劃改革，針對債權(quán)投資計劃評級要求較高、發(fā)展與對外合作空間有限等問題，探究增加保險債權(quán)投資計劃展業(yè)空間的可能性與可行性。同時，加強相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)合作。圍繞相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域，充分發(fā)揮銀行長期資產(chǎn)和保險長期資金的優(yōu)勢，積極探索與推動雙方合作模式轉(zhuǎn)型與落地，有效落實國家戰(zhàn)略部署，更好地服務(wù)實體經(jīng)濟。二是委受托投資合作方面，按照資管新規(guī)要求，鼓勵銀行理財子公司和保險資管公司共建估值體系，推動保債計劃盡快轉(zhuǎn)為標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，并爭取銀保監(jiān)會支持，修訂有關(guān)保險資金投資銀行理財?shù)幕A(chǔ)資產(chǎn)要求，將其范圍擴大至與保險資金可投資范圍一致或近似。依托保險資管業(yè)協(xié)會銀行保險資產(chǎn)管理專業(yè)委員會平臺，加強保險資管與銀行理財子公司、資產(chǎn)管理部的溝通交流、調(diào)研互訪，加強行業(yè)信息共享，掃除合作的認(rèn)知障礙，相互借鑒對方先進經(jīng)驗。
本文源自中國保險資產(chǎn)管理
